第一部分，國際市場狀況。 平均20年就有一個金融危機，這個金融危機也是非常的巧合有一個循環(huán)的，其中是1819年、1837年、1857年、1873年、1893年、1907年、1929年，跟我們最近的是1987年，再近一點的可能就是亞洲金融危機，這么一個情況。因為歷史的久遠，以前的可能很多人都不一定很記得，可能是印象最深的，或者是最具震撼力的是1929年，很多人把這一次金融危機理解為1929年同等金融危機，1929年是一個什么樣的狀況？

    這是經(jīng)歷過1929年的人，路易斯她給我們帶來的信息，現(xiàn)在經(jīng)歷過1929年的人已經(jīng)不多了，這是非常珍貴的樣本，她跟我們說1929年的時候很多家庭是自己種糧食和蔬菜，很多家庭是自己縫制衣服共度時艱。有一幅非常著名的照片，就是難民署把這個照片打動了全世界富有的人慷慨解囊，這個照片就是一個著名的記者拍攝的，中間是一位母親，兩個都是吃不飽的孩子，依偎在她的身旁，這個就是1929給我們帶來的創(chuàng)傷

    這一次危機是非常大的，但是絕對不可以跟1929年來相比。我們過幾天可能眾多的、全世界的人還在準備圣誕大餐，跟這個情況是完全不同的。所以，從這個角度上來看，拿現(xiàn)在與1929年相比，是有違歷史。）

    這一次的金融危機是怎么樣一個研判、怎么樣一個判斷呢？總的源頭是在美國的房地產(chǎn)價格的下降而引起的，這是一個源頭。另外，與美國的利率水平也有很大的關聯(lián)。這一次利率下降，大家有沒有忘掉，2001年的時候有兩架飛機把美國的雙子星大樓給炸掉了，當時我有一個意愿，美國的運氣沒有了。就從那個為標志，美聯(lián)儲把利率水平從第一個高峰下到谷底，正因為在谷底那里維持了整整一年的時間，房地產(chǎn)的泡沫就出現(xiàn)了。

    美國的失業(yè)率現(xiàn)在是6.8%；1929年是多少？是24%。是完全不同的概念。格林斯潘先生說：“我錯了”，也就是說，他前一段的政策也許會有一定的錯誤。這個是什么？美國人失業(yè)招聘會的狀況，在一個籃球場上的“盛況”。但是，不要擔心，我們看一看太平洋彼岸是這樣，再看看我們的情況，比他們要擠的多，這是中國的情況。也就是說，失業(yè)率在全世界應該說都是存在的。

    喬治?索羅斯先生我認為他的觀點也許還更有參考價值，他最近的預測是全球的金融危機的恐慌底部已經(jīng)過去，這個是他的一些經(jīng)典著作。總的來說，全球的金融市場總結一下，我的觀點也許媒體有點放大。這是我的第一個觀點。

    第二個觀點，這一次的金融危機應該比1987年的亞洲金融危機，比1997年要大，還比1980年的危機也要大，也就是說20年來我認為它都要大，但是同1929年是不可同日而語。

    再回到A股市場，用“六個關系”來研判市場的： 1、產(chǎn)業(yè)資本與證券市場的互動關系； 2、國家證券與證券市場的互動關系； 3、經(jīng)濟增長與證券市場的互動關系； 4、經(jīng)濟、政策、市場三大周期的關系； 5、國家、集體和個人的利益分配關系； 6、資本市場的發(fā)展與資源配置的效率關系；
    我認為在中國一定是要把國家利益放在一個比較高端的位置，把集體利益放在中間，把個人利益放在最最最低端的位置，這樣在中國，大家生活地也許會非常自如，千萬千萬不要把它倒過來，倒過來之后會非常地痛苦和難受。這是我的一個觀點。而且我還有一個觀點，就是在國家需要的時候，這個時候我們出手，也許在比國家不需要的時候我們出手贏面要大的很多。
溫總理講過一句話：“中國銀行的改革只能成功，不能失敗”，什么時候完成的改革，大家想一想這個周期，就是2005年—2007年完成的改革。完成了改革的標志是什么？就是最終形成上市公司、形成股份公司，完成上市。整個一個過程，是這么一個清晰的脈絡。剛才說把國家、集體和個人關系弄清楚，對整個的脈絡也許會有很深的理解。
    我們國家的主體已經(jīng)是完成上市了，我們這個時候要恐慌嗎？也就是說，我們現(xiàn)在的這個市場是誰的市場？是國家隊的市場，我們這個市場是整個的國民經(jīng)濟的主體地位已經(jīng)完成上市的市場，這個市場是大有希望的，為什么？因為那個時候全流通是剛剛開始。

    我國的經(jīng)濟主體在A股市場。2001—2008年整個的解禁是這樣一個狀態(tài)。我們再看看在2008年的10月30日，估值水平整體市場12.85倍，PB2.01倍，這是什么水平呢？12.85倍是我從業(yè)這么長時間以來所見到的歷史的低點。也就是說，我認為這個有可能形成估值的底部，已經(jīng)是形成了。供大家參考.

    我們再看一看，全球的估值比較，A股市場現(xiàn)在我們看看滬深300指數(shù)大概是2倍多一點點這樣的水平，如果這個估值水平我們擺在2007年的11月份的時候，也許橫向的柱子也許要一直穿過來，那個時候是多少？是7倍。也就是說1塊錢的東西那個時候買7塊，各位投資者呢，你現(xiàn)在在大街上做實驗，你把100塊錢拿出來到大街上換700塊錢回來，我立即這個位置讓給你來講了，也就是說你把這個實驗能夠做出來的話，但是在2007年，為什么我認為長期的估值頂部已經(jīng)形成，道理就在于此，不可能發(fā)生的事情已經(jīng)發(fā)生了，這個時候不僅是A股歷史的高位，而且是全世界股市歷史的高位。

    包括當日本人泡沫爆破前的高位，也是臺灣人泡沫爆破前的高位水平。所以，那個時候是不可以持續(xù)的。但是，全世界的股市也許低位已經(jīng)出現(xiàn)了，出現(xiàn)的標志是什么？當?shù)聡氖袌?、日本的市場，很多國家的市場市凈率?倍的時候，也就是說整個市場不如把它回購回來，到實體經(jīng)濟上交易，這個功能是在于哪里呢？是在于溢價交易，如果在實體的交易里面，1塊錢換1塊錢，已經(jīng)是很不錯了，我為什么要上市呢？

    全世界股票市場的低位在哪里？在2008年的11月份。它的標志是在什么地方？是在花旗銀行將倒未倒，又被救起來的時候，因為全世界的整個金融機構沒有哪個金融機構有花旗的信譽要高，當花旗銀行要倒閉的時候，又被救起來的時候，我覺得全世界最恐慌的低點就已經(jīng)出現(xiàn)了。我非常同意剛才李馳現(xiàn)在講的，歷史也許留給我們的時間，在我們在座的有生之年不一定能夠見到，這是我的一個觀點。

    如果是看全球市場的PB、PE水平來看，也是A股市場已經(jīng)回到一個非常合理的位置了，這個位置，我們如果在2007年的10月份來看的話，A股市場深圳73倍，上海70多倍，同志們，買一個股票要70年才回本。中石油剛上市的時候，我當天說過一句話：買中石油要等待回本時間，等待紅利回本時間最快最快要50年，正常要100年的時間。

    千萬不要在上市的時候買中石油，要70年才回本的市場，還是不沾為妙，這是我堅決認為2007年要賣股票的一個重要原因。

    再看看中國的交往，跟美國對外開放的步伐，隨著中美對話一次次地在加大，中國也許融入市場的步伐也在加大。再看看歷史，整個的A股市場，19年波動的歷史，也許現(xiàn)在是到了一個比較極限的位置，這也是給大家做一個參考。

    如果是從PB波動的波動來說，也是到了一個相對的低位，1.96倍也是一個相對的低位。我認為，這個有可能比較低，這個還不算是最低，但是也是相對偏低。我們再看一看，為什么我們要買股票？股票是創(chuàng)造財富還是毀滅財富？這個問題我一直在思考。整個證券行業(yè)，我們到底是在創(chuàng)造財富，還是毀滅財富？什么時候是創(chuàng)造財富，什么時候是毀滅財富？

    什么時候我們整個的證券業(yè)是創(chuàng)造價值，什么時候是毀滅價值？什么時候該買股票，什么時候該賣股票？有一個非常簡單的道理，存銀行好還是買股票好?，F(xiàn)在存銀行是2.52，現(xiàn)在買債券是1.93，現(xiàn)在買股票是多少？同志們，令人激動的現(xiàn)象終于出現(xiàn)了，現(xiàn)在買股票是2.7，這是在30%的分紅利算出來的水平。

    如果我們的30%再分多一點點的呢？我們就可以說比2.52的存銀行利息要高一些了；什么時候是創(chuàng)造財富？也就是我存銀行不如買股票的時候，股票市場是創(chuàng)造財富的，當存銀行遠遠要高于買股票的時候，我認為這個時候是不能買股票的，要把股票轉成債券和存款，這是我2007年在全國各地給投資人宣傳的時候的一個道理，這個時候是絕對不能買股票的時候，這個時候是存銀行和買債券的時候，而現(xiàn)在轉機終于出現(xiàn)了，現(xiàn)在是買股票的好時候。

    可以旗幟鮮明地說，在2008年的1664點出現(xiàn)之后，我覺得買股票的良機終于到來了，因為這個時候是股票創(chuàng)造的價值要比存銀行和買債券要好。也就是說，當中央銀行一次一次地把存款利率大幅下調的時候，我們拿現(xiàn)金的人他的收入會漸漸地減少，拿債券的人會成為積累，但是拿股票的人會帶來希望，這是我總體的思路和觀點。

    再看看這些數(shù)據(jù)。我在市場中是這么一個觀點，你要贏別人，一定要比別人刻苦一些，你要成為贏家，你一定要比別人優(yōu)勝一些，而且你要比別人有一定的耐心。

    當出現(xiàn)這樣的場面的時候， 我還是建議摘熟蘋果了，當出現(xiàn)這個場面的時候，我經(jīng)常建議大家說要從股票中跳出來，而不是沖進去。政策的動向又是如何呢？政策的動向就是在證券市場上非常重要的。

    最近包括中央出臺的一系列的政策，特別是金融“30條”，金融“30條”給我們帶來一個信號，就是采取有效措施，穩(wěn)定市場。道理在哪里？如果市場不穩(wěn)定，說明我們的措施不夠有效。如果市場還不夠穩(wěn)定，說明我們有效的措施強度還不夠。

    總體的市場明年我們將是怎么樣一個判斷呢，金融市場、金融危機最恐慌的階段也許在2008年的11月份，已經(jīng)過去了。明年經(jīng)濟的下滑風險進一步地加大，市場仍然會受到經(jīng)濟下滑的制約，但應對危機所采取的政策效果在逐步地升溫，隨著積極的財政政策和貨幣政策力度逐步加大，效果會逐步地顯現(xiàn)，有利于支撐市場的估值水平。

    而且由于股票的價格已經(jīng)回到合理的區(qū)域，長期投資的基礎已經(jīng)牢固，隨著危機化解的努力漸漸地加大力度，隨著經(jīng)濟情況艱難好轉，長期投資的承銷會慢慢地體現(xiàn)。明年的市場會反復地爭奪，由于業(yè)績的因素，明年的市場回探機會仍然存在，市場抵御回探后重心上移的機會還是會來的。

    到底該怎么操作呢？操作也許是投資品的選擇要求更高了，用更高的行業(yè)確定性來抵御經(jīng)濟下滑的風險，我們要強調股息的回報率，我們要忍受不利的情況帶來的風險，投資是需要多年的磨煉的，要適當提高股票的比例，降低現(xiàn)金和貨幣式基金、債券型基金的比例，重視長期投資的機會，這也許是長時間難見到的投資機遇已經(jīng)到來。

    奧運是是全國的股民奧運的時候去捕蟬，奧運是絕大的圈套，后面這個人是在2007年就收網(wǎng)的這個人，也就是說奧運題材，大家一定要吸取這個教訓。

    我們看一看2007年新的股票投資者和基金投資者的一個開戶盛況，我建議下一次你們再碰到這個盛況的時候，你們最好把買單換成賣單。
初步結論： 第一，全球的市場發(fā)生了自1929年最嚴重的金融危機，本次危機的根源是在于房地產(chǎn)的泡沫和衍生品的泡沫，中國仍然會面對這樣的危機； 第二，利率水平的大幅度下降，應該說是降低了無風險收益的回報要求，進而提高了股票的吸引力； 第三，全球市場的估值水平已經(jīng)達到極限，有助于A股的底部形成； 第四，市場從單方面減持轉為雙向，市場實現(xiàn)穩(wěn)定的基礎已經(jīng)出現(xiàn)； 第五，政策面起重要作用的特點促使市場穩(wěn)定； 第六，從各個國家政府的態(tài)度來觀察，從不太重視到現(xiàn)在全力救市，這個是市場出現(xiàn)曙光的基礎；我個人的觀點，任何危機，只要你肯救，沒有救不了的。只是說，你愿意花多大的代價去救市。 第七，當所有的國家市場，很多國家的市場已經(jīng)跌破市場的面值，也跌破帳面價值，當很多優(yōu)秀的大公司積極等待向它伸出的援手的時候，我們原來大肆收購的豪邁之氣已經(jīng)蕩然無存了。這個是合理的嗎？

    我們百年一遇的金融危機，帶給我們的是深深的創(chuàng)傷，但是機會是留給等待機會的人，機會已經(jīng)到來，也許我們等下一個同樣的金融危機要10年、20年，甚至很長時間都難以見到了，也就是說在這個時候，在國家需要的時候、在國家危難的時候，在國家有困難需要我們投資的時候，我們這個時候是挺身而出呢？還是落荒而逃呢？這個是我們每個投資人不同的選擇，我也不建議大家是傾向于哪一方面選擇，僅僅是留供大家去思考。我認為，這個時候當國家需要的時候，證券投資是有更高的意義的，而且證券投資人是應該得到更多的尊重的；也就是說，證券投資這個時候是擁有更高的含義、更高的境界的。

    羅斯?？偨y(tǒng)在就職演說詞：“我們唯一要恐懼的東西是恐懼本身，那是一種難以名狀的、未加思量的、未經(jīng)證實的恐怖，這種恐怖使我們?yōu)檗D危為安、轉敗為勝所做的種種努力陷于癱瘓。

    我堅信每次危機最終回結束的，現(xiàn)金收益漸少，債券成為雞肋，股票帶來希望。融冰之旅已經(jīng)啟程，但是道路也許崎嶇；毛主席教導我們：“最后的勝利，在于再堅持一下的努力之中！